Strategy har just ändrat hur investerare bör mäta MSTR

Strategy har i åratal lärt investerare att hålla koll på ett enda tal: Bitcoin Per Share.

Idén var enkel. Strategy köper bitcoin. Bolaget emitterar aktier och andra värdepapper för att finansiera köpen. Om bitcoininnehavet växer snabbare än det utspädda antalet aktier stiger Bitcoin Per Share.

Den 23 juli 2026 ändrade Strategy ramverket.

Bolaget introducerade Net Reserve, Net BTC och Net Bitcoin Per Share, samtidigt som det omdefinierade mNAV och Amplification och utökade sina Bitcoin-kreditmått. Uppdateringen ersätter inte den gamla beräkningen av Bitcoin Per Share. Den lägger till ett andra lager som är utformat för att ta hänsyn till den skuld och de preferensaktier som rankas före MSTR:s stamaktieägare.

Den distinktionen spelar roll, eftersom Strategy inte längre bara är ett bolag som håller bitcoin.

Det är en Bitcoin-treasury byggd på stamaktier, konvertibla skulder, preferensaktier och en dedikerad USD Reserve. Strategy rapporterade 843 775 BTC och en USD Reserve på 3,225 miljarder dollar per den 19 juli 2026.

De gamla måtten fokuserar på hur mycket bitcoin Strategy äger.

De nya måtten fokuserar på hur mycket som återstår bakom MSTR.

Problemet med brutto-Bitcoin Per Share

Strategys ursprungliga Bitcoin Per Share-mått delar det totala bitcoininnehavet med Assumed Diluted Shares Outstanding.

Det antalet aktier antar konvertering av alla konvertibla obligationer och konvertibla preferensaktier, tillsammans med utestående optioner, restricted stock units och performance stock units. Det gör så oavsett om de konvertibla instrumenten för närvarande är i eller ut ur pengarna.

Måttet tar därför hänsyn till potentiell utspädning.

Men det utgår från Strategys hela bitcoinreserv.

Det drar inte först av de skuld- och preferensaktieanspråk som rankas före stamaktiekapitalet. Strategy varnar självt för att dess brutto-Bitcoin Per Share-mått inte tar hänsyn till skulder eller preferensaktieägarnas företrädesrätt.

Det skapar en viktig begränsning.

Strategy kan emittera ett seniort värdepapper, använda intäkterna för att köpa bitcoin och öka sitt brutto-Bitcoin Per Share. Måttet registrerar den tillkommande bitcoinen, men det drar inte av det seniora anspråk som finansieringen skapade.

Det är denna lucka som Net Bitcoin Per Share är utformat för att åtgärda.

Net Reserve är den nya utgångspunkten

Net Reserve mäter det kvarvarande dollarvärdet av Strategys bitcoin och designerade USD Reserve efter att angivna seniora anspråk dragits av.

Strategy beräknar det genom att utgå från Bitcoin Reserve, dra av det nominella beloppet för konvertibla obligationer utanför pengarna och andra skuldliknande instrument, dra av det nominella beloppet för utestående eviga preferensaktier, exkludera STRK-aktier som är i pengarna, och lägga till USD Reserve.

Detta är inte samma sak som att ta marknadsvärdet av Strategys bitcoin och dra av varje redovisningsskuld i balansräkningen.

Det är ett bolagsdefinierat kapitalmarknadsmått uppbyggt kring specifika skuld- och preferensanspråk.

Det gör Net Reserve till bryggan mellan Strategys tillgångar och MSTR:s stamaktieägares position.

Brutto Bitcoin Reserve visar treasuryns storlek.

Net Reserve visar vad som återstår efter att den angivna kapitalstrukturen har beaktats.

Net BTC omvandlar justeringarna till Bitcoin

Net BTC tillämpar samma justeringar för seniora anspråk och USD Reserve direkt på Strategys bitcoininnehav, där dollarbeloppen omvandlas till bitcoin till tillämpligt Coinbase-pris.

Detta är viktigt eftersom Strategy vill att investerare ska värdera MSTR på en bitcoinbasis, inte enbart genom konventionell dollarredovisning.

Beräkningen frågar i praktiken:

Efter att de angivna skuld- och preferensanspråken beaktats, och efter att USD Reserve lagts till, hur mycket bitcoinekvivalent värde återstår?

Svaret ändras med bitcoinpriset, växelkurser, mängden utestående skuld och preferensaktier och huruvida konvertibla instrument är i pengarna.

Net BTC är därför inte en fast reservsiffra.

Det är en ögonblicksmätning av det bitcoinekvivalenta värde som återstår bakom kapitalstrukturen.

Net Bitcoin Per Share är det centrala nya måttet

Net Bitcoin Per Share delar Net BTC med Fully Diluted Shares Outstanding.

Detta ändrar båda sidor av den traditionella Bitcoin Per Share-beräkningen.

Täljaren ändras från totalt bitcoininnehav till Net BTC.

Nämnaren ändras från Assumed Diluted Shares Outstanding till Fully Diluted Shares Outstanding.

Fully diluted shares inkluderar Strategys grundläggande Class A- och Class B-aktier, utestående aktierelaterade ersättningar och endast de konvertibla obligationer och STRK-preferensaktier som för närvarande är i pengarna.

Konvertibler utanför pengarna läggs inte till aktieantalet. De förblir seniora anspråk som dras av från Net BTC.

Det förhindrar att samma värdepapper behandlas både som skuld och som utspädning av stamaktier.

Skillnaden mellan de två bitcoin-per-aktie-måtten är därför grundläggande.

Brutto-Bitcoin Per Share frågar:

Hur mycket bitcoin äger Strategy i förhållande till ett aktieantal som antar att alla konvertibla värdepapper konverteras?

Net Bitcoin Per Share frågar:

Hur mycket bitcoin återstår efter att angivna seniora anspråk inkluderats, delat med de aktier som skulle finnas om de för närvarande i-pengarna-värdepapperen konverterades?

Den andra beräkningen är ett strängare test av huruvida Strategy förbättrar bitcoinpositionen bakom MSTR.

Aktieantalet reagerar nu på MSTR-priset

Strategys nya ramverk gör också MSTR:s aktiekurs till en del av beräkningen.

Ett instrument kan vara utanför pengarna vid ett MSTR-pris och i pengarna vid ett annat.

När ett instrument går in i pengarna ändras dess behandling. I stället för att förbli ett seniort anspråk som dras av från Net BTC går dess potentiella stamaktier in i Fully Diluted Shares Outstanding.

Detta innebär att Net Bitcoin Per Share kan förändras även när Strategy varken köper eller säljer bitcoin.

En rörelse i MSTR kan ändra vilka värdepapper som behandlas som potentiella stamaktier och vilka som förblir anspråk mot reserven.

mNAV använder nu Net Bitcoin Per Share

Strategy ändrade också mNAV.

Det uppdaterade måttet delar MSTR:s Class A-aktiekurs med Net Bitcoin Per Share uttryckt i dollar.

Bolaget uppger att mNAV före den 23 juli 2026 avsåg ett annat mått, vilket innebär att historiska siffror beräknade enligt den gamla metoden inte är direkt jämförbara med den nya versionen.

Strategy varnar också för att dess mNAV inte är traditionellt substansvärde (net asset value).

Det är inte bokfört värde, likvidationsvärde eller ett direkt anspråk på bolagets bitcoin.

Enligt Strategys antaganden blir 1,0x den viktiga referenspunkten.

Över 1,0x mNAV skulle emission av MSTR-stamaktier och användning av intäkterna för att köpa bitcoin generellt förväntas öka Net Bitcoin Per Share.

Under 1,0x skulle samma transaktion generellt förväntas minska det.

Slutsatsen beror på Strategys angivna antaganden, inklusive oförändrade bitcoin- och MSTR-priser, konvertering av konvertibla instrument i pengarna och en omedelbar hypotetisk likvidation där preferensaktiers likvidationspreferenser antas motsvara deras nominella belopp.

Måttet är därför en modell, inte en garanti för att en genomförd kapitalanskaffning var värdeökande.

Preferensemission har sin egen tröskel för värdeökning

Det nya ramverket förklarar också varför emission av preferensaktier inte automatiskt är värdeökande eller utspädande.

Den centrala frågan är emissionspriset i förhållande till preferensaktiens nominella belopp.

Strategy uppger att emission av preferensaktier under nominellt belopp och användning av intäkterna för att köpa bitcoin generellt skulle förväntas minska Net Bitcoin Per Share.

Att emittera dem över nominellt belopp skulle generellt förväntas öka Net Bitcoin Per Share.

Det beror på att Net BTC drar av preferensaktiens nominella anspråk, inte bara den kontanta summa Strategy fick in.

En preferensaktie såld under sitt nominella belopp skapar ett större seniort anspråk än den kontanta summa som anskaffades.

En preferensaktie såld över nominellt belopp anskaffar mer köpkraft än det nominella anspråk som läggs till i beräkningen.

Detta är en av de tydligaste skillnaderna mellan brutto- och netto-bitcoinmått.

Brutto-Bitcoin Per Share ser främst den bitcoin som köptes.

Net Bitcoin Per Share ser också det anspråk som skapades för att köpa den.

Amplification jämför brutto- och nettoreservvärden

Strategy omdefinierade också Amplification.

Den uppdaterade formeln delar Bitcoin Reserve med Net Reserve.

Bitcoin Reserve är marknadsvärdet av Strategys bitcoininnehav, beräknat med bitcoinpriset. Net Reserve är ett bolagsdefinierat mått som justerar det marknadsvärdet för angivna seniora anspråk och USD Reserve.

Amplification jämför därför Strategys brutto-bitcoinmarknadsvärde med dess justerade Net Reserve.

Det är inte ett GAAP-balansräkningsmått, ett bokfört värde-mått eller ett mått på eget kapital. Strategy varnar också för att de nominella belopp som används för preferensaktier kan skilja sig från de belopp som betalas vid en likvidation, inlösen eller återköp.

Om bitcoin stiger medan de angivna dollaranspråken förblir i stort sett oförändrade tar dessa anspråk en mindre andel av Bitcoin Reserve i anspråk och Amplification faller generellt.

Om bitcoin faller tar de en större andel i anspråk och Amplification stiger generellt.

Strategy uppger endast att Amplification före den 23 juli 2026 avsåg ett annat mått. Tidigare Amplification-siffror är därför inte jämförbara med siffror beräknade enligt den nya definitionen.

Amplification är inte en prognos om att MSTR kommer att röra sig med en fast multipel av bitcoin.

Kreditmåtten frågar hur mycket bitcoinutveckling som krävs

Strategys utökade kreditramverk innehåller flera trösklar för årlig bitcoinavkastning.

De har liknande namn men mäter olika saker.

BTC Hurdle ARR representerar Strategys effektiva kreditkostnad, över vilken MSTR fångar en positiv spread.

BTC Breakeven, utan ARR i namnet, är den årliga bitcoinavkastning som krävs för att generera positivt bitcoin-dollarvärde för en viss finansiering.

BTC Breakeven ARR är ett aggregerat mått på bolagsnivå. Strategy beräknar det som årlig ränta plus preferensutdelningar delat med Bitcoin Reserve. Vid eller över den nivån säger Strategy att bitcoins kapitalvinster skulle kunna finansiera dessa återkommande åtaganden i all evighet enligt modellen.

BTC Floor ARR är den lägsta konstanta årliga bitcoinavkastning över den viktade genomsnittliga löptiden för Strategys kreditstruktur som upprätthåller 1,0x täckning av Net Debt och preferensaktier genom Bitcoin Reserve efter att ränta och preferensutdelningar finansierats under hela perioden.

Ordlistan inkluderar också BTC Escape Velocity, BTC Stall Speed och BTC Credit Hurdle.

Tillsammans försöker dessa mått besvara tre bredare frågor:

Vad kostar Strategys kapital?

Hur mycket bitcoinuppgång krävs för att bära det?

Vilken konstant årlig bitcoinavkastning skulle bevara Strategys definierade täckningströskel över den viktade genomsnittliga löptiden för dess kreditstruktur?

De är bolagsdefinierade analytiska mått, inte kreditbetyg eller bitcoinprisprognoser.

Strategy har ändrat måttstocken

Uppdateringen den 23 juli ändrar inte antalet bitcoin Strategy äger.

Den ändrar hur investerare uppmuntras att bedöma finansieringen bakom innehavet.

Bitcoin Per Share förblir måttet på brutto-ackumulering.

Net Bitcoin Per Share mäter resultatet efter att angivna seniora anspråk beaktats.

mNAV jämför nu MSTR:s aktiekurs med Net Bitcoin Per Share.

Amplification jämför brutto Bitcoin Reserve med Net Reserve.

Kreditmåtten uppskattar den bitcoinavkastning som krävs för att bära Strategys finansieringsstruktur.

Detta är uppdateringens verkliga betydelse.

Strategys första fas handlade om att bygga den största företagsbitcoinreserven.

De nya måtten är utformade för den andra fasen: att mäta huruvida kapitalstrukturen kring den reserven skapar värde för MSTR:s stamaktieägare.

MSTR-investerare äger inte direkt Strategys 843 775 bitcoin.

De äger det stamaktiekapital som återstår under den finansiering som användes för att bygga reserven.

Strategys nya mått är ett försök att mäta det.