Hur mycket Bitcoin äger du egentligen via en Bitcoin-treasuryaktie?

En aktie i ett Bitcoin-treasurybolag är inte samma sak som direkt ägande av Bitcoin.

När en investerare köper aktier i ett publikt bolag som äger Bitcoin äger investeraren aktier i bolaget. Bolaget äger Bitcoin. Investerarens Bitcoin-exponering är därför indirekt.

Grundberäkningen

Grundberäkningen är: Bitcoin per aktie är lika med totalt Bitcoin-innehav dividerat med antalet utestående aktier. Investerarens Bitcoin-exponering är lika med Bitcoin per aktie multiplicerat med antalet aktier som investeraren äger.

Om ett bolag äger 10 000 Bitcoin och har 100 000 000 utestående aktier representerar varje aktie 0,0001 Bitcoin av brutto balansräkningsexponering. Om en investerare äger 1 000 aktier har investeraren indirekt brutto exponering mot 0,1 Bitcoin via bolaget.

Detta är inte samma sak som att ha ett juridiskt anspråk på 0,1 Bitcoin. Investeraren äger aktier. Bitcoin förblir en tillgång i bolaget.

Kapitalstruktur

Ett bolag har en kapitalstruktur. Tillgångar finansieras av skulder och eget kapital. Bitcoin är en tillgång. Skulder kan inkludera lån, betalbara skatter, leverantörsskulder och andra förpliktelser. Eget kapital kan inkludera stamaktier och preferensaktier.

Stamaktieägare är residualägare. Det innebär att deras ekonomiska anspråk kommer efter att skulder har tillgodosetts och efter att eventuella seniora egetkapitalrättigheter har tillämpats.

Preferensaktier är vanligtvis eget kapital, inte skuld. Preferensaktier kan dock ha avtals- eller lagstadgade rättigheter som rangordnas före stamaktier. Dessa rättigheter kan inkludera utdelningspreferens, likvidationspreferens, inlösenrätt eller konverteringsrätt. De exakta rättigheterna beror på preferensaktiernas villkor.

Det är därför brutto Bitcoin per aktie endast är en utgångspunkt.

Substansvärde (NAV)

En mer komplett ekonomisk analys tittar på substansvärde. Substansvärde är en ekonomisk uppskattning, inte ett juridiskt anspråk på att erhålla tillgångar.

En förenklad beräkning av substansvärde är: Bitcoin-värde plus andra tillgångar minus totala skulder minus seniora egetkapitalanspråk.

Först efter att skulder och eventuella seniora egetkapitalanspråk har beaktats kan en investerare uppskatta det residuala ekonomiska värdet som tillhör stamaktieägarna.

Utdelningar

Utdelningar följer samma logik.

En stamaktieägare har inte automatisk rätt att erhålla bolagets Bitcoin eller kontanter. Utdelningar måste beslutas enligt tillämplig aktiebolagsrätt, bolagets bolagsordning och de rättigheter som är knutna till varje aktieklass.

Om preferensaktier har utdelningspreferens kan preferensaktieägare erhålla utdelningar före stamaktieägare. Om preferensutdelningen är kumulativ kan obetalda preferensutdelningar ackumuleras och måste hanteras innan utdelningar kan betalas till stamaktieägare. Om preferensutdelningen är icke-kumulativ ackumuleras obetalda utdelningar inte automatiskt, med förbehåll för instrumentets villkor.

Likvidationsprioritet

Vid en likvidation spelar prioritetsordningen roll.

Borgenärer betalas före aktieägare. Preferensaktieägare kan ha prioritet före stamaktieägare. Stamaktieägare erhåller endast det residualvärde som återstår efter att högre rangordnade anspråk har tillgodosetts.

Varför två bolag med samma Bitcoin kan skilja sig åt

Det innebär att två bolag med samma Bitcoin-innehav kan ge stamaktieägare mycket olika ekonomisk exponering.

Skillnaden beror på kapitalstrukturen.

Ett bolag utan skulder och endast stamaktier ger stamaktieägare ett enklare residualanspråk på bolagets tillgångar. Ett bolag med skulder, preferensaktier eller andra seniora värdepapper kan ha samma Bitcoin-innehav men mindre residualvärde som tillhör stamaktieägarna.

Antal aktier och utspädning

Antal aktier spelar också roll.

Om ett bolag emitterar fler aktier minskar Bitcoin per aktie om inte intäkterna tillför tillräckligt med Bitcoin eller annat värde för att kompensera för utspädningen. Om nytt kapital används effektivt kan Bitcoin per aktie öka. Om nya aktier emitteras utan proportionell värdeskapande minskar Bitcoin per aktie.

Måttet som faktiskt spelar roll

Därför är det viktigaste matematiska måttet för en stamaktieägare inte enbart totalt Bitcoin-innehav i bolaget.

Det är Bitcoin per aktie, justerat för skulder, seniora egetkapitalanspråk och utspädning.

Vad kalkylatorn uppskattar

Bitcoin-exponeringskalkylatorn uppskattar brutto indirekt Bitcoin-exponering kopplad till ett aktieinnehav. Den gör det genom att beräkna Bitcoin per aktie och multiplicera den siffran med antalet köpta aktier.

Den bör förstås som en uppskattning av exponering, inte som ett juridiskt ägaranspråk på Bitcoin.

Investeraren äger aktier. Bolaget äger Bitcoin.

Investeraren äger aktier i ett bolag.

Bolaget äger Bitcoin.

Aktiens ekonomiska värde beror på bolagets Bitcoin-innehav, skulder, seniora egetkapitalanspråk, antal aktier, marknadspris och de rättigheter som är knutna till varje värdepappersklass.